刚刚，Anthropic公开335页招股书：史上最大IPO，史上最亏AI公司

刚刚，马斯克旗下SpaceX“史上最大IPO”的头衔可能要被夺走了——Claude母公司Anthropic正式向纳斯达克提交了IPO申请，股票代码定为“ANT”。一份长达335页的招股书已在美国证券交易委员会官网公开。

与之前的草案相比，公开版更新了算力采购细节：Anthropic对微软的承诺从314亿美元增至449亿美元，对谷歌的承诺为1145亿美元，与SpaceXAI签订的算力合同最高达1205亿美元。此外，还新增了Nscale和Lambda两家算力供应商。据彭博社此前援引知情人士消息，Anthropic计划于11月中旬完成IPO。在与对手OpenAI的资本竞赛中，Anthropic率先行动，在市场情绪不佳时强行推进，有望成为美股首家纯正的前沿大模型上市公司。

尽管募资规模尚未最终确定，但草案显示目标最高约1000亿美元，对应估值约2万亿美元。若实现，将超过今年6月SpaceX的1.77万亿美元估值，冲击史上最大IPO。不过，由于近期AI板块承压，部分投资者已将估值预期从2万亿美元下调至约1.5万亿美元。

之前的泄露版内容已揭示了Anthropic的疯狂增长：上半年营收162.86亿美元，Q3单季再收168亿美元，7月年化收入飙破650亿美元；但上半年净亏损高达807亿美元，接近去年全年亏损的两倍；未来十年签下约5180亿美元算力合同，其中80%“不用也得付钱”；业务介绍仅64页，却用94页警告AI可能毁灭人类、抵抗关机甚至勒索人类。

公司CEO Dario Amodei那句“增长太快，根本招架不住”含金量持续上升。该公司于2026年6月1日保密提交了S-1草案，此次公开提交仍采用S-1格式。SEC要求路演前至少15天公开提交S-1，因此Anthropic最早将在11月的第二个星期开始路演。

首次披露的财务状况

2025年全年，Anthropic净亏损约419.65亿美元；2026年上半年，净亏损飙升至807.48亿美元。但其中约724亿美元来自可转换票据、衍生负债及其他融资工具的公允价值变化。随着估值上涨，这些融资工具的会计计量价值随之变化，计入损益后拉高了账面亏损。这类损失通常不意味着公司当期支付了同等规模的现金，因此807亿美元净亏损不能简单理解为半年烧掉807亿美元现金。不过，算力、研发和人员开支仍是真金白银的投入。

剥离会计因素后，Anthropic的业务造血能力惊人。2023年营收仅4100万美元，2024年达3.86亿美元，2025年跃升至45.85亿美元，2026年上半年营收162.86亿美元。收入端呈现爆发式增长，商业化落地速度大幅加快。招股书显示尚未盈利，但在10月中旬投资者日上，Anthropic透露第三季度单季营收168亿美元，环比增长45%，并在调整后口径下正式实现盈利。

从一个被ChatGPT追赶的后来者，到如今估值与增速双双逆袭，Anthropic靠的是代码。自2025年推出Claude Code以来，编程和企业客户成为重要增长动力。风投机构Menlo Ventures数据显示，在19亿美元的代码生成市场中，Anthropic独占42%份额，将OpenAI（21%）甩在身后。

业务划分与收入模式

招股书按收费模式将收入分为两类：按用量计费收入和订阅收入。按用量计费（包括API调用等）在2026年上半年贡献约130.6亿美元，占总收入80.2%；订阅收入约32亿美元，占比19.6%。客户使用Claude越多，模型调用和相关服务越能产生更多收入。截至2026年9月30日，TTM收入≥10万美元的客户超过11900家，而2025年同期仅950家，证明了Claude在B端市场的渗透率和客户粘性。

此前泄露版称前两大神秘客户各贡献约12%营收，网传为Cursor和微软Github Copilot，但正式版显示是亚马逊和谷歌。财务报表层面，招股书表示公司只设一个经营分部，由CEO Dario和总裁Daniela兄妹作为最高经营决策者。为了死磕“高价值的企业级认知工作”，Anthropic列出“不做清单”：尽管极具商业吸引力，但选择不开发图像生成和视频生成模型，而是集中算力投向编程、Agent能力和安全研究。

招股书首次系统拆解了业务版图，形成“三层全栈架构”配合“二八开的收费引擎”。第一层是四大模型家族：Mythos与Fable（顶配旗舰级），专攻极限编程和超长周期Agent任务；Opus（全能主力级），最新Claude Opus 5.5在砍掉40%成本的同时成为端到端项目Agent核心；Sonnet（均衡性价比级），面向日常通用任务；Haiku（极速轻量级），专攻智能客服和文档处理。三季度超过80%营收由过去6个月内发布的新模型版本贡献。

第二层是Claude Platform，提供思考与成本控制原语、连接万物协议和两大运行底座。第三层是7大自研应用和7大行业套件，包括Claude.ai、Claude Code、Claude Cowork、Claude Security、Claude Tag、Claude Design、Claude Science，以及金融服务、财务顾问、医疗、生命科学、法律、政府、教育等垂直解决方案。此外，Anthropic还联手私募股权巨头合资成立AI服务公司Ode with Anthropic，承诺出资最高3.25亿美元，并启动“Claude合作伙伴网络”与“前沿学院”。

不过，对手OpenAI也没闲着。由于Anthropic有47%的销售额通过亚马逊AWS和谷歌云市场卖出，公司按交易总额确认营收，再把云厂商抽走的16%过路费记作销售费用。OpenAI曾私下向投资人表示，这种记账方式让Anthropic营收被注水数十亿美元。

豪赌超6500亿美元算力

此前泄露版披露未来十年算力承诺约5180亿美元，公开版进一步更新，主要合同金额粗略加总已超过6500亿美元，超过OpenAI联合软银、甲骨文的5000亿美元“星际之门”计划，对应3.5吉瓦的长期算力规模。Anthropic将身家性命押给八大巨头：博通约1612亿美元、谷歌至少1145亿美元、亚马逊至少1100亿美元、SpaceXAI最高1205亿美元、微软至少449亿美元、AMD超200亿美元，以及新披露的Nscale约446亿美元和Lambda约413亿美元。这些合同覆盖不同供应商、设备类型和服务期限，部分延伸至2030年代。

对于Anthropic，模型能力、客户需求和算力供应已绑在一起。模型越强大，任务越复杂；客户越多，推理和Agent运行所需计算资源越多；训练下一代模型本身也需要庞大算力。如果算力供应跟不上，公司可能无法及时交付服务。因此，Anthropic愿意提前锁定多年算力，其中高达80%属于“不可撤销”的Take-or-Pay霸王条款，无论实际用多少都必须照付。唯独与SpaceXAI的1205亿美元合同留了活口，度过初始不可取消期后允许双方提前90天通知取消。

更微妙的是与谷歌、亚马逊、微软的“塑料兄弟情”。这三大云巨头既是金主股东、算力房东、销售渠道，又是直接下场做大模型的竞争对手。Anthropic在招股书中提醒投资者，公司对计算资源的需求可能超过部分合作伙伴愿意提供的规模，一旦对手在算力分配上“使绊子”或坐地起价，业务将面临直接暴击。为了摆脱“寄人篱下”的宿命，Anthropic宣布加速建专用数据中心和直接租赁芯片。

80页“硅基末日警告”与50.1%铁腕控制权

在261页的S-1文件中，Anthropic仅用64页介绍业务，却用94页罗列风险，包括“人类灭绝风险”。公司坦言高阶AI可能演化出抵抗关机、操纵信息、勒索人类等自我保护行为。然而，尽管CEO呼吁“放慢脚步”，招股书却暴露了竞争残酷：7月某样本周内，安全研究算力仅占6%；9月底为阻击OpenAI，火速发布Opus 5.5大模型。

为防止华尔街短期逐利吞噬安全底线，Anthropic祭出“铁腕防御机制”：保留公益企业身份，合法将“人类长远利益”凌驾于股东利益之上，并捐出5%股份设立公益基金；7位联合创始人通过持有唯一一股Class F超级股票，锁定关键事项50.1%投票权；7人董事会中，由前美联储主席伯南克及国安专家掌管的“长期利益信托”直接钦定4席。这意味着，华尔街和散户即使掏出上千亿美元，方向盘和刹车片仍焊在创始人和安全信托手里。

One More Thing

Anthropic选择此时冲刺上市，正值全球科技资本市场微妙阶段。今年6月，SpaceX据报道完成约860亿美元IPO，市场对超大型科技公司上市期待升温；而同样在6月秘密提交上市文件的OpenAI，据报道将计划推迟至2027年。但今年秋天，风变得凛冽起来——随着投资者关注AI基础设施投入能否产生足够回报，CoreWeave等算力基建股债双杀，Switch、Nscale、AirTrunk等AI基建IPO纷纷推迟或撤回。热闹的秋季科技IPO档期，只剩下Anthropic一个“独苗”扛大旗，围绕其估值的博弈空前激烈。

五年前，因对OpenAI发展方向和安全理念产生分歧，Dario Amodei带着核心骨干离开创立Anthropic。五年后，这家公司凭借Claude、Claude Code和企业级AI产品，在商业化上成为OpenAI最有力竞争者之一，并率先公开递交IPO申请。在开云体育网站的相关报道中，这份招股书展示的故事远比一家AI公司收入暴涨更复杂。